Futuros de Gás Natural
ES: Futuros del Gas Natural EN: Natural Gas Futures
A commodity mais volátil entre as negociadas com liquidez: por que o armazenamento limitado e a meteorologia produzem movimentos extremos.
O contrato e sua escala
O contrato de referência é o NG, que cobre 10.000 MMBtu — milhões de unidades térmicas britânicas — com entrega física no ponto de Henry Hub, na Louisiana, e é cotado em dólares por MMBtu. Com o gás a 3 dólares, o nocional fica em torno de 30.000 dólares por contrato, um número enganosamente modesto que esconde o verdadeiro problema: a volatilidade. Existem também o contrato QG, com um quarto do tamanho, e contratos financeiros liquidados em dinheiro, sem entrega física. Fora do mercado de futuros, o ETF mais conhecido é o UNG, que sofre uma erosão por contango especialmente severa e precisou de vários grupamentos ao longo de sua história.
Por que ele é tão volátil
O gás natural combina três características que se reforçam entre si. Primeira, o armazenamento é caro e limitado: diferentemente do petróleo, ele não pode ser guardado em qualquer tanque, e a capacidade dos armazéns subterrâneos é finita e sazonal. Segunda, a demanda é muito inelástica no curto prazo: quando faz frio, é preciso aquecer os edifícios, independentemente do preço. Terceira, a oferta responde com lentidão: aumentar a produção exige investimento e tempo. O resultado de combinar demanda rígida com oferta rígida e armazenamento limitado são movimentos de preço que em outros mercados seriam inconcebíveis: variações de 20% em uma semana são perfeitamente normais, e episódios em que o preço triplicou ou quadruplicou já ocorreram várias vezes.
A meteorologia como fator dominante
Em nenhum outro mercado financeiro um dado meteorológico move tanto o preço. Os modelos de previsão de duas semanas são publicados várias vezes ao dia, e o mercado reage de forma imediata a cada revisão. O relatório semanal de estoques armazenados, publicado às quintas-feiras, é o dado de referência e provoca movimentos bruscos se diferir do esperado. A sazonalidade é marcantíssima: os armazéns se enchem de abril a outubro e se esvaziam de novembro a março, e esse ciclo estrutura toda a curva de futuros. Um inverno mais frio que o previsto no nordeste dos Estados Unidos pode dobrar o preço em semanas; um mais ameno pode derrubá-lo com a mesma facilidade.
O contrato "fazedor de viúvas"
O gás natural tem uma reputação merecida entre os operadores profissionais, e ela não é lisonjeira. O caso mais citado é o do fundo Amaranth Advisors, que em 2006 perdeu mais de 6 bilhões de dólares em questão de semanas com posições alavancadas em spreads de calendário de gás natural. A combinação de volatilidade extrema, curva sazonal complexa e liquidez que evapora nos momentos de tensão faz com que posições grandes sejam muito difíceis de desmontar quando vão contra você. Para o operador pessoa física, a lição prática é que o dimensionamento habitual não serve aqui: uma posição que seria razoável em um índice pode ser catastrófica em gás natural.
Como operá-lo com bom senso
Quatro diretrizes concretas. Tamanho muito reduzido: entre um terço e um quinto do que você usaria em um índice para a mesma porcentagem de risco, porque a volatilidade é várias vezes maior. Risco definido sempre: as opções sobre futuros de gás com estruturas limitadas são muito mais apropriadas do que os futuros a seco. Respeitar a sazonalidade: operar gás sem conhecer o ciclo de armazenamento é operar às cegas um mercado cujo principal motor é previsível em seu calendário, embora não em sua magnitude. E evitar os ETFs para carregar: a erosão por contango no UNG está entre as mais severas do mercado, e seu histórico de grupamentos demonstra isso.