Marcação a Mercado
ES: Mark to Market (MTM) EN: Mark to Market (MTM)
A avaliação diária das posições a preço de mercado: como ela determina a sua margem, por que transforma perdas latentes em fluxos de caixa reais e o que implica do ponto de vista tributário.
O que é a marcação a mercado
A marcação a mercado (mark to market) é o procedimento pelo qual uma posição é reavaliada ao preço de mercado vigente, em vez de ser mantida pelo preço de compra. Aplicada a uma carteira de ações, é pouco mais que uma convenção contábil: você vê o valor atualizado, mas nada de material acontece até você vender. Aplicada a derivativos com margem — futuros, opções vendidas, posições alavancadas —, ela deixa de ser uma convenção e se torna o mecanismo que determina quanto capital a corretora exige de você a cada dia e, no caso dos futuros, quanto dinheiro efetivamente entra ou sai da sua conta no fechamento de cada pregão.
Nos futuros: perdas latentes cobradas de verdade
No mercado de futuros, a marcação a mercado é liquidação real diária. No fechamento de cada pregão, a câmara de compensação calcula o resultado de cada posição e transfere dinheiro entre as contas: se o seu contrato perdeu 800 dólares hoje, esses 800 saem da sua conta esta noite. Eles não se acumulam como perda latente até você fechar; são pagos. Esse mecanismo é o que torna o sistema de futuros robusto contra a inadimplência — ninguém acumula uma dívida enorme sem que ela seja detectada — e também o que produz as chamadas de margem: se o saldo cai abaixo da margem de manutenção, é preciso repor imediatamente, ou a corretora liquida. Muitos operadores não quebram por errar a direção, e sim por não conseguir sustentar o fluxo de caixa diário enquanto esperam ter razão.
Nas opções: margem que se move sob seus pés
As posições de opções vendidas não geram fluxos diários como os futuros, mas são reavaliadas todos os dias, e dessa reavaliação depende a margem exigida. O efeito que surpreende é que a margem aumenta quando a posição piora, e isso acontece por duas vias ao mesmo tempo: porque o ativo-objeto se moveu contra você e porque a volatilidade implícita disparou. Ou seja, o capital exigido cresce justamente no momento em que você tem menos margem de manobra. Essa dinâmica é a que transforma uma perda administrável em uma liquidação compulsória e explica por que o colchão de capital necessário para vender prêmio é muito superior ao que sugere a margem inicial de uma posição aberta na calmaria.
Avaliação teórica e o problema dos ativos ilíquidos
A marcação a mercado pressupõe que exista um mercado com preço observável. Quando não há — opções muito fora do dinheiro sem negociação, vencimentos distantes sem open interest, instrumentos sob medida —, o valor é estimado com modelos, o que se conhece como mark to model (marcação a modelo). É uma necessidade prática e também uma fonte conhecida de problemas: durante a crise financeira de 2008, boa parte da incerteza nasceu justamente do fato de que ativos avaliados por modelos acabaram valendo muito menos quando alguém tentou vendê-los. Para um operador pessoa física, a versão cotidiana desse problema é mais modesta, mas real: o valor que a sua plataforma mostra para uma opção ilíquida é o ponto médio entre uma oferta de compra e uma de venda muito distantes, e, se você tentar fechar, descobrirá que esse preço não existia.
A dimensão tributária
Nos Estados Unidos, certos instrumentos são obrigatoriamente marcados a mercado para fins fiscais no fim do ano fiscal: os contratos da seção 1256 — futuros, opções sobre futuros e opções sobre índices amplos — são considerados vendidos e recomprados em 31 de dezembro, mesmo que continuem abertos, e o resultado é dividido em 60% como longo prazo e 40% como curto prazo, independentemente do tempo de permanência. Além disso, os operadores que obtêm o status de trader podem optar voluntariamente pela marcação a mercado da seção 475, que converte todos os resultados em renda ordinária e elimina as regras de wash sale (venda fictícia). São regimes específicos da tributação americana; em outras jurisdições o tratamento é diferente, e convém verificá-lo com um assessor local.