Bitcoin Futures
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Exposición regulada a bitcoin sin custodiar el activo: qué contratos existen, cómo se comporta su base y en qué se diferencian de los perpetuos.
Los contratos regulados
El Cboe y el CME ofrecen futuros de bitcoin liquidados en efectivo y regulados por las autoridades estadounidenses de derivados. El contrato BTC del CME cubre 5 bitcoin y el MBT, su versión micro, cubre 0,1 bitcoin, lo que lo hace accesible para cuentas modestas. La liquidación se calcula sobre una tasa de referencia construida a partir de los precios de varios mercados al contado regulados, en una ventana horaria definida. La ventaja fundamental frente a operar en un exchange de criptomonedas es institucional: cámara de compensación, supervisión regulatoria, y ausencia de la necesidad de custodiar claves privadas o confiar en la solvencia de una plataforma no regulada.
La base y lo que dice
La diferencia entre el precio del futuro y el del contado se llama base, y en bitcoin ha sido históricamente positiva y a veces muy amplia: los futuros han llegado a cotizar con primas anualizadas de dos dígitos altos en momentos de euforia. Esa prima refleja la demanda de exposición apalancada al alza y el coste de financiarla. Cuando la base se amplía mucho, indica sobrecalentamiento del posicionamiento alcista; cuando se comprime o se vuelve negativa, indica capitulación. Además, esa prima da lugar a una operación clásica: el cash and carry, que consiste en comprar el contado y vender el futuro para capturar la prima con riesgo de mercado neutralizado, y que es una de las estrategias más utilizadas por mesas institucionales en este activo.
Futuros regulados frente a perpetuos
La mayor parte del volumen de derivados de bitcoin no está en los futuros regulados sino en los perpetuos que ofrecen los exchanges de criptomonedas. La diferencia estructural es que los perpetuos no vencen: para mantener su precio anclado al contado utilizan un mecanismo de tasa de financiación que se paga periódicamente entre largos y cortos según de qué lado esté el desequilibrio. Ofrecen apalancamientos mucho mayores y operan sin interrupción, pero carecen de cámara de compensación regulada, exponen al riesgo de solvencia del exchange y su tasa de financiación puede volverse muy costosa cuando el posicionamiento está sesgado. Los futuros regulados sacrifican apalancamiento y flexibilidad a cambio de garantías institucionales.
Volatilidad y dimensionamiento
Bitcoin tiene una volatilidad anualizada que suele situarse entre el 50% y el 80%, varias veces la de un índice bursátil. Eso significa que el dimensionamiento heredado de otros mercados no sirve: el mismo nocional produce un riesgo mucho mayor. El contrato MBT resuelve buena parte del problema al permitir posiciones de 0,1 bitcoin, con las que se puede construir una exposición proporcionada incluso en cuentas pequeñas. La regla práctica es calcular el tamaño a partir de la volatilidad implícita del propio activo o de su ATR, y no por costumbre: una posición que sería prudente en el E-mini S&P puede ser desproporcionada en bitcoin con el mismo número de contratos.
Opciones y otros vehículos
El CME ofrece opciones sobre sus futuros de bitcoin, con liquidez creciente aunque todavía inferior a la de los mercados tradicionales. Su volatilidad implícita es muy elevada, lo que hace atractiva la venta de prima, pero exige riesgo definido dada la magnitud de los movimientos posibles. Fuera del mercado de futuros, los ETF de contado aprobados en Estados Unidos ofrecen exposición directa sin erosión por contango y con opciones negociables sobre algunos de ellos, lo que ha simplificado mucho el acceso. Y las plataformas de opciones cripto ofrecen cadenas más profundas, a costa de operar fuera del marco regulatorio estadounidense y de asumir el riesgo de contraparte de la plataforma.