Spreads Verticales
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La estructura de dos patas que define el riesgo, abarata la posición y convierte una opinión direccional en una operación con matemática cerrada.
Qué es un spread vertical
Un spread vertical es la compra de una opción y la venta simultánea de otra del mismo tipo —ambas calls o ambas puts—, con el mismo vencimiento y distinto strike. El adjetivo "vertical" viene de cómo se ven en la cadena de opciones: las dos patas están en la misma columna de vencimiento y se separan verticalmente por el precio de ejercicio. Es la estructura de dos patas más simple que existe y el bloque con el que se construyen casi todas las demás: un iron condor son dos verticales, un butterfly son dos verticales que comparten strike central, un iron butterfly son dos verticales que se tocan en el medio.
Las cuatro combinaciones posibles
Con dos tipos de opción y dos posibles sentidos hay exactamente cuatro verticales, y conviene tenerlos claros porque los nombres se confunden con facilidad. El bull call spread compra la call de strike bajo y vende la de strike alto: alcista, se paga débito. El bear put spread compra el put de strike alto y vende el de strike bajo: bajista, se paga débito. El bull put spread vende el put de strike alto y compra el de strike bajo: alcista, se cobra crédito. El bear call spread vende la call de strike bajo y compra la de strike alto: bajista, se cobra crédito. La regla mnemotécnica es que la pata dominante —la que está más cerca del dinero— determina la dirección y si la estructura es de débito o de crédito.
Por qué la segunda pata cambia todo
Comparado con comprar o vender una opción suelta, añadir la segunda pata produce tres efectos simultáneos. Primero, define el riesgo: la pérdida máxima queda acotada a una cifra conocida antes de entrar, que es la diferencia entre strikes menos el crédito, o el débito pagado. Segundo, reduce el coste o el capital requerido: la prima cobrada por la pata vendida financia parte de la comprada, y el bróker exige garantías por la anchura del spread en lugar de por el riesgo de una posición desnuda. Tercero, reduce la sensibilidad a la volatilidad: las vegas de ambas patas se cancelan parcialmente, así que un movimiento de la IV afecta mucho menos al spread que a una opción suelta. Esa neutralización parcial de vega es la razón por la que un vertical estrecho es la estructura adecuada cuando tienes una opinión direccional pero ninguna sobre la volatilidad.
El precio de esos beneficios
Nada de lo anterior es gratis. La misma pata que acota la pérdida acota también la ganancia: un bull call spread nunca puede ganar más que la anchura entre strikes menos el débito, por mucho que el subyacente se dispare. Además cada vertical implica dos comisiones y dos spreads bid-ask, lo que en subyacentes poco líquidos puede consumir una parte considerable del beneficio esperado. Y la gestión es más compleja: al vencimiento existe la posibilidad de que una pata quede dentro del dinero y la otra fuera —riesgo de pin—, lo que puede dejar una posición direccional inesperada en la cuenta el lunes por la mañana. Cerrar antes del vencimiento en lugar de dejar expirar es la práctica estándar precisamente por esto.
Cómo elegir la anchura y los strikes
Tres decisiones definen un vertical. La anchura entre strikes fija simultáneamente el riesgo máximo y el potencial: anchuras pequeñas dan operaciones baratas con relación riesgo-beneficio pobre en términos absolutos; anchuras grandes se acercan al comportamiento de una opción suelta. La distancia al dinero fija la probabilidad: un spread de crédito con la pata corta en delta 0,30 tiene aproximadamente un 70% de probabilidad de expirar sin valor, y el crédito cobrado reflejará esa probabilidad. El vencimiento fija el ritmo: entre 30 y 45 días es el rango habitual para estructuras de crédito porque es donde el decaimiento temporal se acelera sin que la gamma se haya vuelto todavía inmanejable. La regla que ordena estas tres decisiones es el entorno de volatilidad: con IV Rank alto se prefieren verticales de crédito, con IV Rank bajo verticales de débito.
Los cuatro spreads verticales
| Estructura | Sesgo | Flujo de caja | Se construye con | Entorno de IV |
|---|---|---|---|---|
| Bull Call Spread | Alcista | Débito | Compra call baja + vende call alta | IV Rank bajo |
| Bear Put Spread | Bajista | Débito | Compra put alto + vende put bajo | IV Rank bajo |
| Bull Put Spread | Alcista | Crédito | Vende put alto + compra put bajo | IV Rank alto |
| Bear Call Spread | Bajista | Crédito | Vende call baja + compra call alta | IV Rank alto |