Swaps
Trocas de fluxos de caixa para gerenciar riscos
O que é um Swap?
Um swap é um contrato de balcão (OTC) em que duas partes concordam em trocar fluxos de caixa no futuro. O tipo mais comum é o interest rate swap (IRS, swap de taxa de juros), em que uma parte paga uma taxa de juros fixa enquanto a outra paga uma taxa flutuante sobre um valor nocional (que não é trocado e serve apenas para calcular os pagamentos). Por exemplo, uma empresa pode ter uma dívida com taxa flutuante (EURIBOR + 0.5%) e querer convertê-la em taxa fixa. Ela pode entrar em um swap em que paga taxa fixa (digamos, 2.5%) e recebe EURIBOR, convertendo na prática sua dívida flutuante em dívida de taxa fixa. Os swaps são, essencialmente, uma série de contratos a termo agrupados. São instrumentos poderosos para gerenciar riscos de taxas de juros e de câmbio.
Interest Rate Swaps (IRS) e Fixed-for-Floating
Em um interest rate swap fixed-for-floating (fixo contra flutuante), a parte fixa paga uma porcentagem fixa e recebe uma taxa de mercado flutuante. A parte flutuante paga a taxa flutuante e recebe a fixa. O valor nocional pode ser muito grande (centenas de milhões), mas apenas os pagamentos de juros são trocados, não o principal. A LIBOR (London Interbank Offered Rate) foi historicamente a taxa de referência utilizada, mas foi substituída pela SOFR (Secured Overnight Financing Rate) depois do encerramento da LIBOR em dólar, em junho de 2023; a SOFR é considerada mais segura porque se baseia em transações reais, e não em estimativas como o sistema anterior. O spread entre a taxa fixa e a taxa flutuante depende das condições de mercado, dos prazos e da qualidade de crédito das partes. Os bancos cobram comissões para intermediar esses swaps.
Currency Swaps e Risco Cambial
Um currency swap (swap de moedas) é uma troca de pagamentos de juros em moedas diferentes. Uma empresa que opera em euros e precisa de dólares e outra que opera em dólares e precisa de euros podem fazer um currency swap: a primeira empresta euros à segunda, recebe dólares, e as duas trocam pagamentos de juros durante vários anos. No vencimento, os valores principais originais são devolvidos. Os currency swaps foram criados para permitir que as empresas obtenham financiamento em sua moeda natural e, ao mesmo tempo, acessem moedas estrangeiras a taxas mais favoráveis do que conseguiriam diretamente. São particularmente úteis quando existe um desequilíbrio entre oferta e demanda de financiamento em certas moedas. Por exemplo, se for difícil para uma empresa espanhola obter financiamento diretamente em ienes japoneses, ela poderia obtê-lo mais barato por meio de um swap com uma empresa japonesa que precise de euros.
Credit Default Swaps (CDS) e o Risco de Crédito
Um credit default swap (CDS) é um contrato em que o comprador paga prêmios periódicos ao vendedor em troca de proteção contra a inadimplência de um emissor de títulos. Se o emissor der calote, o vendedor do CDS paga ao comprador o valor nominal do título. Os CDS são, essencialmente, um seguro de crédito. Se você possui títulos de uma empresa e teme que ela fique inadimplente, pode comprar um CDS para se proteger. Os CDS também podem ser usados para especular: você pode comprar proteção sobre uma empresa sem possuir seus títulos, se acreditar que o crédito dela vai se deteriorar. O preço de um CDS reflete a percepção do mercado sobre o risco de inadimplência: quanto mais provável o calote, mais caro o CDS. Os CDS estiveram no centro da crise financeira de 2008 porque foram lançados volumes enormes sobre hipotecas de baixa qualidade sem reservas adequadas.
Swaps na Crise de 2008, Regulação e ISDA
Durante a crise de 2008, os credit default swaps tiveram um papel crucial na propagação do risco sistêmico. Seguradoras como a AIG venderam enormes quantidades de CDS sobre hipotecas sem manter reservas suficientes. Quando as hipotecas deram calote em massa, a AIG não conseguiu honrar suas obrigações de CDS e precisou de um resgate governamental de $182 bilhões. Isso expôs a falta de transparência e de regulação no mercado de swaps. Depois de 2008, novas regras (como a Lei Dodd-Frank nos EUA e o EMIR na Europa) passaram a exigir mais transparência e reporte das operações, enquanto a ISDA (International Swaps and Derivatives Association), associação do setor cujos contratos-padrão regem a documentação dos swaps desde os anos 1980, reforçou os padrões de documentação e de avaliação. Muitos swaps passaram a ter de ser compensados em câmaras centrais (como a LCH Clearnet), de forma semelhante aos futuros. Essas mudanças aumentaram a segurança, mas também o custo e a complexidade dos swaps. O mercado de swaps continua sendo um dos maiores mercados de balcão, com trilhões de dólares em valor nocional em aberto.