Swaps
Intercambios de flujos de efectivo para gestionar riesgos
¿Qué es un Swap?
Un swap es un contrato OTC donde dos partes acuerdan intercambiar flujos de efectivo en el futuro. El tipo más común es el interest rate swap (IRS), donde una parte paga una tasa de interés fija mientras la otra paga una tasa flotante sobre un monto de principal nocional (que no se intercambia, solo se usa para calcular los pagos). Por ejemplo, una empresa puede tener una deuda con tasa flotante (EURIBOR + 0.5%) y querer convertirla a tasa fija. Puede entrar en un swap donde paga tasa fija (digamos 2.5%) y recibe EURIBOR, efectivamente convertir su deuda flotante a tasa fija. Los swaps son esencialmente una serie de contratos forward agregados. Son instrumentos poderosos para gestionar riesgos de tasas de interés y divisas.
Interest Rate Swaps (IRS) y Fixed-for-Floating
En un interest rate swap fixed-for-floating, la parte fija paga un porcentaje fijo mientras recibe una tasa de mercado flotante. La parte flotante paga la tasa flotante y recibe la fija. El principal nocional puede ser muy grande (cientos de millones), pero solo los pagos de intereses se intercambian, no el principal. El LIBOR (London Interbank Offered Rate) fue históricamente la tasa de referencia utilizada, pero fue reemplazado por SOFR (Secured Overnight Financing Rate) tras el cese del LIBOR en dólares en junio de 2023; SOFR se considera más seguro porque se basa en transacciones reales versus el sistema anterior basado en estimaciones. El spread entre la tasa fija y la tasa flotante depende de condiciones de mercado, plazos y calificación crediticia de las partes. Los bancos cobran comisiones por facilitar estos swaps.
Currency Swaps y Riesgos de Divisa
Un currency swap es un intercambio de pagos de intereses en diferentes monedas. Una empresa en euros que necesita dólares y otra en dólares que necesita euros pueden hacer un currency swap: la primera presta euros a la segunda, recibe dólares, e intercambian pagos de intereses durante varios años. Al vencimiento, se devuelven los montos principales originales. Los currency swaps están diseñados para permitir que empresas obtengan financiamiento en su moneda natural mientras acceden a monedas extranjeras a tasas más favorables de lo que obtendrían directamente. Son particularmente útiles cuando existe un desequilibrio de oferta y demanda de financiamiento en ciertas monedas. Por ejemplo, si es difícil para una empresa española obtener financiamiento en yenes japoneses directamente, podría obtenerlo más barato a través de un swap con una empresa japonesa que necesite euros.
Credit Default Swaps (CDS) y el Riesgo de Crédito
Un credit default swap (CDS) es un contrato donde el comprador paga primas periódicas al vendedor a cambio de protección contra el incumplimiento de un emisor de bonos. Si el emisor incumple, el vendedor de CDS paga al comprador el monto nominal del bono. Los CDS son esencialmente un seguro de crédito. Si posees bonos de una empresa y temes que incumpla, puedes comprar un CDS para protegerte. Los CDS también se pueden usar para especular: puedes comprar protección en una empresa sin poseer sus bonos si crees que su crédito se deteriorará. El precio de un CDS refleja las percepciones del mercado sobre el riesgo de incumplimiento: cuanto más probable es el incumplimiento, más caro es el CDS. Los CDS fueron parte central de la crisis financiera de 2008 porque se escribieron enormes volúmenes en hipotecas de baja calidad sin reservas adecuadas.
Swaps en la Crisis de 2008, Regulación e ISDA
Durante la crisis de 2008, los credit default swaps jugaron un papel crucial en la propagación de riesgo sistémico. Las aseguradoras como AIG vendieron enormes cantidades de CDS sobre hipotecas sin mantener suficientes reservas. Cuando las hipotecas fallaron masivamente, AIG no pudo pagar sus obligaciones de CDS, requiriendo un rescate gubernamental de $182 mil millones. Esto expuso la falta de transparencia y regulación en el mercado de swaps. Después de 2008, nuevas normas (como la Ley Dodd-Frank en EE.UU. y EMIR en Europa) pasaron a exigir más transparencia y reporte de las operaciones, mientras que la ISDA (International Swaps and Derivatives Association), asociación del sector cuyos contratos estándar rigen la documentación de los swaps desde los años 80, reforzó los estándares de documentación y valuación. Se requiere que muchos swaps se compensen a través de cámaras centrales (como LCH Clearnet) similar a los futuros. Estos cambios aumentaron la seguridad pero también aumentaron el costo y complejidad de los swaps. El mercado de swaps permanece como uno de los mayores mercados OTC, con billones de dólares en nocional pendiente.