Beta e Alfa
Risco sistemático e retorno excedente
O Que É o Beta?
O beta é uma medida do risco sistemático de uma ação - quão volátil ela é em relação ao mercado em geral. Um beta de 1.0 significa que a ação se move exatamente com o mercado. Se o S&P 500 sobe 10%, a ação sobe ~10%. Um beta >1.0 (digamos, 1.5) significa que a ação é mais volátil que o mercado; se o mercado sobe 10%, a ação sobe ~15%. Um beta <1.0 (digamos, 0.7) significa que a ação é menos volátil; se o mercado sobe 10%, a ação sobe ~7%. O beta é calculado observando os movimentos históricos de preço da ação em relação aos movimentos do S&P 500, tipicamente ao longo de 3-5 anos. O beta é importante porque explica a parcela do risco de uma ação que é sistemática (relacionada aos movimentos do mercado) vs. idiossincrática (específica da empresa).
Beta Alto vs. Beta Baixo
As ações de beta alto (digamos, tecnologia, startups de biotecnologia, empresas muito alavancadas) sobem mais quando o mercado sobe, mas também caem mais quando ele cai. Elas são atraentes para investidores com alta tolerância a risco em busca de crescimento. As ações de beta baixo (digamos, utilities, serviços, produtos de consumo estáveis) sobem menos, mas também caem menos. Elas são atraentes para investidores conservadores ou aposentados. Durante os bull markets, as ações de beta alto costumam ter desempenho superior porque amplificam a alta do mercado. Durante os bear markets, as ações de beta baixo costumam cair menos, protegendo o capital. Muitos investidores montam carteiras com uma mistura de beta alto e baixo para equilibrar crescimento (beta alto) e estabilidade (beta baixo).
O Que É o Alfa?
O alfa (alpha) é o retorno excedente que um investimento gera em comparação com o que seria esperado com base no seu beta. Se uma ação com beta 1.0 rende 12% enquanto o mercado rende 10%, ela gerou 2% de alfa positivo. Alfa positivo significa que o investimento superou o que seria esperado dado o seu risco. Alfa negativo significa que gerou menos retorno do que o esperado. Um gestor de fundos que gera alfa positivo de forma consistente está agregando valor genuíno, superando o mercado por meio da seleção de ativos ou da antecipação de seus movimentos. Um gestor que gera alfa negativo está destruindo valor - os investidores estariam melhor em um fundo de índice com beta semelhante.
Modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model)
O CAPM (Capital Asset Pricing Model) relaciona formalmente beta e alfa. A fórmula é: Retorno Esperado = Taxa Livre de Risco + Beta × (Retorno do Mercado - Taxa Livre de Risco). Por exemplo, se a taxa livre de risco é de 3% e o retorno esperado do mercado é de 10%, uma ação com beta 1.5 deveria render: 3% + 1.5 × (10% - 3%) = 3% + 10.5% = 13.5%. Se a ação render 14%, terá gerado 0.5% de alfa. O CAPM é amplamente usado em finanças para determinar o retorno exigido de um investimento dado o seu risco. A premissa é que os investidores exigem maior retorno por maior risco (beta).
Alfa de Jensen e Medição de Desempenho
O Alfa de Jensen (Jensen’s Alpha) é uma variação sofisticada que ajusta pelo beta completo de uma carteira, e não apenas de ações individuais. É calculado como: Retorno Real da Carteira menos Retorno Esperado (calculado pelo CAPM). Os gestores de fundos são avaliados pelo Alfa de Jensen porque ele mede se superaram o que seria esperado. Se um fundo de beta alto rende 15% quando o mercado rende 10%, isso parece excelente até você ajustar pelo beta. Se o beta da carteira for 1.5, o retorno esperado é de 15% (pelo CAPM, supondo para simplificar uma taxa livre de risco de 0%), então o Alfa de Jensen é zero - o fundo simplesmente obteve o esperado para o seu risco, sem superá-lo.
Como os Gestores de Fundos Usam Beta e Alfa
Os gestores de fundos podem montar carteiras “compradas em alfa e neutras em beta” - tentando gerar alfa sem assumir risco sistemático. Eles podem ficar comprados em ações que acreditam estar subavaliadas e vendidos em ações que acreditam estar sobreavaliadas, neutralizando a exposição ao mercado enquanto apostam na seleção de ativos. Outros gestores tentam “capturar o beta” minimizando custos, o modelo dos fundos de índice. Historicamente, a maioria dos gestores ativos gerou alfa negativo depois de descontadas as taxas de administração, o que significa que os investidores estariam melhor em fundos de índice passivos. No entanto, existe uma pequena minoria de gestores com histórico consistente de alfa positivo.